BM Pekao obniżyło cenę docelową akcji ZE PAK do 32 zł, nadal zaleca ich kupno

"Wbrew naszym oczekiwaniom realizuje się mniej ekscytujący scenariusz rozwoju spółki, w którym nie dochodzi do sprzedaży projektu gazowego w Adamowie do PGE i tym samym możliwości skupienia się na projektach OZE" - napisano.

Dodano, że projekt gazowy pomimo braku sprzedaży w dalszym ciągu jest interesującym aktywem z zapewnionym atrakcyjnym 17-letnim kontraktem mocowym (przychód na poziomie 197 mln zł rocznie, a po uwzględnieniu indeksacji ok. 300 mln zł w 2028e, tj. pierwszym pełnym roku operacyjnym). Projekt CCGT Adamów nie ma jeszcze zamkniętego finansowania, przez co pozyskanie finansowania powinno być teraz priorytetem spółki, ponieważ przeciągający się proces mógłby wpłynąć negatywnie na przedłużenie się harmonogramu projektu, a tym samym wzrost jego kosztów.

"Biorąc pod uwagę wypowiedzi prezesa zarządu Andrzeja Janiszowskiego, w ostateczności lukę finansową może uzupełnić główny udziałowiec (grupa Cyfrowy Polsat). Takie zapowiedzi sprzyjają ukończeniu projektu w zakładanym terminie (sierpień 2027), a zakontraktowanie i dostarczenie wszystkich elementów elektrowni gazowej na plac budowy ogranicza możliwość wzrostu kosztów (zakładamy wzrost budżetu z 2,350 mln zł do 2,600 mln zł z uwagi na dłuższy okres budowy niż początkowo zakładała spółka)" - napisano w raporcie.

Zdaniem analityków, biorąc pod uwagę, że projekt gazowy nie zostanie oddany do użytkowania wcześniej niż w drugiej połowie 2027 r., w 2025/26 przed spółką stoi perspektywa pogarszania się wyników z uwagi na wygaszanie działalności opartej na węglu brunatnym.

"Szacujemy, że ZE PAK będzie w stanie utrzymywać dodatni powtarzalny wynik EBITDA z uwagi na przychody z rynku mocy dla bloku 474 MW, przychody z rynku bilansującego oraz optymalizację kosztów operacyjnych. Może to negatywnie wpływać na postrzeganie spółki w krótkim terminie, aczkolwiek w dłuższym terminie pozytywne aspekty związane z projektem gazowym powinny przeważyć" - napisali.

"Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ, aczkolwiek z uwagi na konsekwencje związane z brakiem sprzedaży projektu gazowego, obniżamy cenę docelową akcji do 32,0 zł (38 proc. potencjał wzrostu)" - dodali.

Depesza jest skrótem raportu BM Pekao wydanego w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego GPW. Jego autorem jest Andrzej Kędzierski. Pierwsze rozpowszechnienie raportu nastąpiło 3 lipca, o godzinie 7:35.

W załączniku znajduje się pełna wersja raportu. (PAP Biznes)

mbi/ osz/