W II kw. PKB wspierała konsumpcja, słaby wynik inwestycji nie do utrzymania (opinia)

MONIKA KURTEK, BANK POCZTOWY (EMAIL)

"W drugim kwartale br. ponownie zmniejszył się dodatni wkład zapasów we wzrost PKB. Świadczy to o pozbywaniu się przez firmy nadmiaru zalegających wcześniej w magazynach towarów. Jest to, jak można wnioskować, przede wszystkim efektem poprawy popytu w polskiej gospodarce.

Konsumpcja gospodarstw domowych przyspieszyła w drugim kwartale silniej od średnich oczekiwań rynkowych i z dynamiką na poziomie 4,4 proc. rdr była najwyższa od drugiego kwartału ub.r. Poprawie uległa także dynamika eksportu towarów i usług, ale jest to póki co poprawa nieznaczna, a przy wciąż dużo szybszym wzroście importu efektem był w drugim kwartale br. nadal ujemny wkład salda wymiany zagranicznej do PKB.

Największą "niespodzianką” w opublikowanych dziś danych jest niewątpliwie spadek, o 1,0 proc. rdr, inwestycji w gospodarce. Na taki negatywny wynik nie wskazywały ani dane dotyczące JST, ani firm prywatnych, dlatego jest bardzo prawdopodobne, że za jakiś czas dane te zostaną zrewidowane w górę.

Procesy inwestycyjne w Polsce nabierają rozpędu, zakontraktowanych jest ponad 50 proc. środków z KPO, przyspiesza także wydatkowanie z perspektywy unijnej 2021-2027. Dlatego też ten słaby wynik inwestycji jest w kolejnych kwartałach nie do utrzymania, procesy będą nabierać coraz większego rozpędu i nie jest wykluczone, że w ostatnim kwartale br. zobaczymy dwucyfrowy ich wzrost, który przeciągnąć się może na pierwszą połowę 2026 r. Dynamika PKB w tym roku ma szansę osiągnąć 3,5-3,6 proc.

Z punktu widzenia RPP potwierdzone dziś przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego w drugim kwartale oraz jego struktura, nie powinny powstrzymać Rady przed cięciem stóp procentowych w najbliższą środę. Wyższy od oczekiwań wzrost konsumpcji nie spowodował, jak wiadomo, przyspieszenia inflacji w poprzednim kwartale, zanotowano wręcz jej obniżenie się. Ale największym argumentem za cięciem może być negatywny wynik inwestycji. Spodziewam się obniżki stóp w środę o 25 pb.

RAFAŁ BENECKI, ADAM ANTONIAK, ING (EMAIL)

"Polska gospodarka pozostaje na ścieżce wzrostowej, a w II poł. 2025 spodziewamy się przyspieszenia wzrostu PKB w okolice 4 proc. rdr, co powinno pozwolić na osiągnięcie w 2025 wzrostu na poziomie 3,5 proc. Bieżący rok jest drugim z rzędu, kiedy koniunktura w regionie Europy Środkowej i Wschodniej rozczarowuje, a Polska pozytywnie wyróżnia się na tle innych krajów. Węgry i Rumunia zanotują wzrost gospodarczy wyraźnie niższy od oczekiwań z początku roku (...) oraz niski na tle historycznych osiągnięć. Polski przemysł jest w stagnacji, podobnie jak w innych krajach w regionie, ale krajowa gospodarka rośnie dzięki usługom, w tym handlowi, co znajduje odzwierciedlenie w mocnej konsumpcji, ale także ważnym sektorom jak transport, czy usługi profesjonalne.

Patrząc od strony podażowej, wzrost PKB był głównie generowany przez branże usługowe. Wartość dodana ogółem wzrosła o 3,0 proc. rdr, w tym w handlu i naprawach o 5,9 proc. rdr, transporcie i magazynowaniu o 4,4 proc. rdr, a w przypadku działalności profesjonalnej, naukowej i technicznej o 6,1 proc. rdr. Towarzyszył temu spadek aktywności w budownictwie (...) oraz niewielki wzrost w przemyśle (...).

Strona wydatkowa była zdominowana przez konsumpcję, która wzrosła o 4,4 proc. rdr po wzroście o 2,5 proc. rdr w I kw. 2025. Na solidny wzrost spożycia gospodarstw domowych wskazywały dane o sprzedaży detalicznej w II kw. 2025, a konsumpcji sprzyjał m.in. inny układ kalendarza. Większość wydatków wielkanocnych w 2025 przypadła na kwiecień, a w 2024 na marzec.

Rozczarowaniem jest spadek inwestycji, które skurczyły się o 1,0 proc. rdr po wzroście o 6,3 proc. rdr w poprzednim kwartale i to pomimo pewnej poprawy widocznej w nakładach inwestycyjnych dużych firm w II kw. W I kw. 2025 r. inwestycje rosły głównie w sektorze publicznym m.in. z uwagi na dostawy sprzętu zbrojeniowego.

Spowolnienie wzrostu importu w warunkach silnego wzrostu konsumpcji wpisuje się w niższy poziom inwestycji obronnych z importu".

BANK MILLENNIUM (EMAIL)

"Głównym motorem gospodarki była, zgodnie z oczekiwaniami, konsumpcja prywatna, której wkład do rocznej dynamiki PKB wyniósł 2,6 pkt. proc., podobnie jak rok wcześniej. Rozczarowały natomiast inwestycje w środki trwałe, które spadły o 1,0 proc. rdr. Spowolnienie wzrostu inwestycji było spodziewane, jednak ich ujemna dynamika stanowi negatywną niespodziankę.

Spowolnienie wiążemy przede wszystkim ze słabszym popytem inwestycyjnym ze strony przedsiębiorstw, które w II kw. funkcjonowały w warunkach zwiększonej niepewności dotyczącej wojen handlowych oraz przyszłego popytu krajowego i zagranicznego. Wyniki produkcji budowlano-montażowej wskazują na wciąż niską aktywność w zakresie inwestycji infrastrukturalnych. Prawdopodobnie mniejszy wkład niż w poprzednim kwartale miały inwestycje militarne. Warto odnotować, że w II kw. br. przyspieszyła dynamika eksportu (1,5 proc. rdr), co odzwierciedla stopniowo odradzający się popyt zewnętrzny.

Opublikowane dane wpisują się w obraz gospodarki znajdującej się w fazie cyklicznego ożywienia, napędzanego przede wszystkim popytem konsumpcyjnym. Dane nie wpływają na nasze oczekiwania dotyczące decyzji Rady Polityki Pieniężnej na wrześniowym posiedzeniu. Mocna dynamika konsumpcji indywidualnej, w połączeniu z wysokim deficytem fiskalnym oraz niskim bezrobociem przemawiają natomiast za ostrożnym dozowaniem cięć stóp procentowych w kolejnych kwartałach".

PKO RESEARCH (X)

"W strukturze obserwujemy oczekiwane przyspieszenie konsumpcji, do 4,4 proc. rdr z 2,5 proc. rdr w poprzednim kwartale. Negatywnie zaskoczyły jednak nakłady na środki trwałe, które obniżyły się o 1,0 proc. rdr po wzroście o 6,3 proc. rdr w I kw. 2025, co nastąpiło pomimo powrotu inwestycji przedsiębiorstw 49+ do wzrostów. Zapasy nadal miały dodatni wkład do wzrostu PKB, chociaż na poziome 1 pp. był on słabszy niż w poprzednich kwartałach, ujemna kontrybucja eksportu netto również się zmniejszyła. Dane wpisują się w scenariusz kontynuacji ożywienia gospodarczego, chociaż oczekiwane ożywienie inwestycyjne rozkręca się bardzo powoli".

-------------

Produkt Krajowy Brutto Polski w II kw. 2025 r. wzrósł o 3,4 proc. rdr w porównaniu do wzrostu o 3,2 proc. rdr w I kw. 2025 r. - wynika z komunikatu GUS. W ujęciu kdk PKB wzrósł w II kw. o 0,8 proc. wobec wzrostu o 0,7 proc. w I kw. Odczyt jest zgodny z wcześniejszym, szybkim szacunkiem GUS.

Z danych GUS wynika, że inwestycje w II kw. spadły o 1,0 proc. rdr, konsumpcja prywatna wzrosła o 4,4 proc. rdr, a popyt krajowy wzrósł o 4,0 proc. rdr.

Ekonomiści ankietowani przez PAP Biznes oczekiwali w II kw. wzrostu inwestycji o 4,5 proc. rdr, popytu krajowego o 4,7 proc. rdr i konsumpcji prywatnej o 3,6 proc. rdr. (PAP Biznes)

tus/ osz/