Trigon DM zaleca trzymanie akcji Orlenu, wycena docelowa akcji 85,2 zł

Analitycy Trigon DM wskazują, że po imponującej poprawie sentymentu wobec Orlenu (wzrost kursu akcji od początku roku o 80 proc., przy braku większych zmian w konsensusie EBITDA na 2025), wspieranej odbudową corporate governance, pozytywną niespodzianką dywidendową (przy większym znaczeniu OCF vs. FCF) oraz pośrednio silnym performance całej GPW na tle rynków globalnych, obecny risk/reward nie sprzyja dalszej kontynuacji lepszego zachowania kursu spółki względem indeksu, zwłaszcza w otoczeniu możliwej rotacji sektorowej w oczekiwaniu na zakończenie wojny na Ukrainie.

"Oczekujemy normalizacji cen surowców od drugiego półrocza 2025 i stopniowej korekcie na marży rafineryjnej (ograniczanie produkcji i transformacja sektora), przy jednoczesnej rosnącej kontrybucji inwestycji rozwojowych w kolejnych latach" - napisano w raporcie.

Wsparciem dla sentymentu dla Orlenu powinien być - zdaniem Trigon DM - rosnący udział segmentu energetyki w strukturze grupy (blisko 40 proc. udziału w EBITDA, generujące ponad 50 proc. udziału w FCF za kilka lat).

Analitycy zwracają uwagę, że rynek w ostatnich dniach w pewnym stopniu zaczął dyskontować możliwość osiągnięcia porozumienia ws. Ukrainy — widać to w rotacji sektorowej oraz dostosowaniu wycen aktywów wrażliwych na ryzyko geopolityczne, w tym w cenach surowców (szczególnie na gazie, gdzie widać spadek "premii wojennej").

"Dalszy spadek cen gazu pozostawał jednak scenariuszem bazowym w perspektywie kilkuletniej, przy rosnącej podaży LNG. Obecna narracja deeskalacyjna przyspieszyła oczekiwaną ścieżkę spadkową o kilka kwartałów. Trudno zakładać szybki powrót znaczącego importu gazu z Rosji do Europy, biorąc pod uwagę długoterminową kontraktację LNG na linii Europa–USA oraz politykę dywersyfikacji" - napisano w raporcie.

"Za zbyt daleko idące uważamy też tezy o szybkiej poprawie konkurencyjności europejskiej chemii wyłącznie dzięki niższym kosztom gazu — presja marżowa ze strony Chin (m.in. wynikająca z tańszych surowców i przewag skali) ma charakter strukturalny. W rezultacie, nawet przy deeskalacji, normalizacja pozostanie rozciągnięta w czasie, a premia za ryzyko geopolityczne nie zniknie od razu" - dodano.

Analitycy Trigon DM prognozują, że poziom OCF w 2025 będzie zbliżony rdr (>36 mld zł), co przy utrzymaniu wskaźnika 20 proc. „OCF—koszty finansowania” powinno pozwolić na wypłatę tej samej dywidendy co w 2025 (6 zł DPS; 7,6 proc. DY).

"Uważamy, że dywidenda jest jednym z większych priorytetów obecnego zarządu, a odpowiednia dywersyfikacja biznesów może skutkować kolejnym zaskoczeniem skalą wypłaty DPS vs. oczekiwania rynkowe, które na przyszły rok wynoszą: 5 zł/akcję" - napisano.

Mimo stosunkowo długiego horyzontu do kolejnych wyborów parlamentarnych w Polsce, analitycy obawiają się, że rynek będzie stopniowo zaczynał rozgrywać scenariusz powrotu PiS do władzy i ewentualnego utworzenia rządu z Konfederacją w drugiej połowie 2027 roku.

"W kontekście poważnych problemów finansowych Grupy Azoty (gdzie potrzebna jest emisja ratunkowa), uważamy, że scenariuszem bazowym rządu za 2 lata może być konsolidacja sektora poprzez połączenie Orlenu z Grupą Azoty. Orlen zapewniłby Grupie Azoty bufor bilansowy oraz silniejsze wsparcie dla realizacji projektu „Polimery Police”" - napisano w raporcie.

"Zawarta między Orlenem a Grupą Azoty umowa dot. infrastruktury portowej daje obecnemu rządowi przestrzeń na uporządkowanie sektora chemicznego, co jednak może być sprzeczne z interesem Orlenu. Dalszą konsekwencją zwiększonej decyzyjności polityków ws. Orlenu w średnim horyzoncie może być ograniczenie wypłat dywidendy (zakładamy spadek DPS do poziomu bliskiego „gwarantowanemu” od 2027) oraz angażowanie spółki w duże projekty strategiczne, w których maksymalizacja wartości bieżącej netto (NPV) nie będzie priorytetem (o czym boleśnie przekonali się akcjonariusze Orlenu przy inwestycji w Olefiny III, czy w PDH w przypadku Grupy Azoty)" - dodano.

Depesza jest skrótem raportu Trigon DM. Jego autorem jest Michał Kozak. Pierwsze rozpowszechnienie raportu nastąpiło 20 sierpnia o godzinie 7:30.

W załączniku znajduje się plik z wymaganymi zastrzeżeniami prawnymi. (PAP Biznes)

pr/ ana/