Trigon DM wskazuje Tauron jako Top Pick wśród spółek energetycznych

"Performance kursu Enea na poziomie +23 proc. YTD (vs. –30 proc. w PGE i –11 proc. w TPE) pokazał w tym roku, że mimo szumu wokół koncepcji wydzielenia aktywów węglowych, relatywnie niska wycena, połączona ze zdolnością do zarabiania na tradingu w otoczeniu ujemnych marż CDS w elektrowniach węglowych, są czynnikami pozwalającymi na wygenerowanie alfy w sektorze. Uważamy, że spółki energetyczne — mimo posiadania bloków węglowych w strukturze (w otoczeniu ujemnych marż CDS i presji na wolumeny) — jeszcze przez 4 kolejne lata będą w stanie generować EBITDA z tych aktywów na poziomie zero-plus i realizować niezbędne inwestycje dla systemu energetycznego" - napisano w raporcie Trigona.

Trigon wskazał, że roczny wpływ rynku bilansującego w sektorze, który wszedł w połowie roku, generuje obecnie ok. 4,4 mld zł rocznie dodatkowego przychodu (~2,1 mld zł w 2H2024), dotychczasowe kontrakty mocowe implikują ok. 4,5 mld zł rocznie (i 3,7 mld zł średnio do 2028 r.), a — jak pokazały kompetencje Enei w 2023 i 2024 r. — odsprzedaż energii może wygenerować dodatkową EBITDA w spółce rzędu 1-1,5 mld zł rocznie. W 2H25-2028, w ramach nowych, rocznych uzupełniających aukcji mocowych (m.in. dla jednostek węglowych bez wsparcia w danym roku) planowana pula wsparcia wyniesie 9,3 mld zł.

Analitycy Trigon DM zakładają, że temat wydzielenia aktywów węglowych może wrócić na agendę rządową za kilka lat, przed ryzykiem wystąpienia istotnie ujemnych wyników w 2029 r.

"Rynek wydaje się też nie doceniać puli 70 mld zł tanich pożyczek z KPO (oproc.: 0,5 proc. na ponad 10 lat) na inwestycje w dystrybucji, które istotnie obniżą obsługę długu, zwłaszcza w najsilniej zalewarowanym Tauronie. Mimo ryzyk natury +corporate governance+ i silnej ingerencji rządu w sektor, widzimy pole do istotnego re-ratingu krajowego sektora Utilities w kolejnych latach, który jest handlowany z potężnym dyskontem do peersów europejskich (3-4x vs. >7x EV/EBITDA)" - napisano.

"Naszym Top Pickiem jest Tauron, gdzie perspektywa odstawień bloków węglowych jest najszybsza (60 proc. wyłączeń w ciągu kilku lat), udział dystrybucji w wynikach jest najwyższy (>70 proc. w strukturze EBITDA), a pierwsza dywidenda powinna pojawiać się w 2029 r." - dodano.

Analitycy wyceniają akcję Tauronu na 4,46 zł, co daje potencjał wzrostu o 34 proc. W drugiej kolejności wskazują na Eneę, z ceną docelową 14,16 zł/akcję (potencjał: +26 proc.), a dalej na PGE, z wyceną 7,6 zł/akcję (potencjał: +24 proc.).

Depesza jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Michał Kozak. W załączniku znajduje się plik z wymaganymi zastrzeżeniami prawnymi.

Data pierwszego rozpowszechnienia raportu to 9 grudnia o godz. 07.00. (PAP Biznes)

pel/ asa/